宏觀投資趨勢向下,基建和(hé)消費投資快速增長。盡管上(shàng)半年宏觀投資在基建和(hé)房(fáng)地産發力驅動下略有(yǒu)企穩,但(dàn)長期仍是下滑趨勢。細分領域中,軌道(dào)交通(tōng)、海綿城市、地下管廊、機場(chǎng)、水(shuǐ)利等基建投資增長較快。房(fáng)地産投資大(dà)周期向下,後周期服務市場(chǎng)興起。供給側改革背景下工業投資進一步低(dī)迷,環保改造、智能制(zhì)造市場(chǎng)興起。新生(shēng)活消費升級趨勢明(míng)确,相應科教文衛體(tǐ)等基礎設施投資快速增長,形成行(xíng)業新亮點。

　　PPP 是供給側改革的重要方面,投資機制(zhì)改變利好三類公司。基建投資的供給機制(zhì)由融資平台轉向PPP 模式是供給側改革的重要方面,必将穩步推進。PPP 項目于去年底開(kāi)始加快簽約落地,今年是落地大(dà)年。我們要挑選受益于這一過程、能提高(gāo)市占率、實現跨越成長的公司:一類是PPP 專業能力極強的民企,能在行(xíng)業變革之時(shí)堅決轉型、快速行(xíng)動提升市占率,代表就是龍元建設。第二類就是蘇交科這種利用原有(yǒu)設計(jì)業務優勢沿業務鏈向後拓展業務範圍的公司。第三類是市政園林,過去和(hé)地方政府及其融資平台簽BT 項目擔心收款、執行(xíng)緩慢,現在按照财政部标準流程操作(zuò)PPP 項目,收款預期顯着改善、可(kě)執行(xíng)性明(míng)顯增強,代表是東方園林、鐵(tiě)漢生(shēng)态。

　　建築工業化進程加快,是行(xíng)業供給側的又一變量。國家(jiā)力推裝配式建築,點燃建築工業化加速進程。政績壓力首先驅動地方政府項目(保障房(fáng)、學校(xiào)醫(yī)院等)優先采用裝配式建築體(tǐ)系,有(yǒu)效引導建築公司積極拓展工業化施工能力。部品部件産業鏈逐漸打通(tōng)。工業化施工範圍也由主體(tǐ)建築逐步向內(nèi)裝傳導。與此同時(shí),以BIM 技(jì)術(shù)為(wèi)核心的建築信息化進程也在加快。工業化、信息化推動建築産業供給方式發生(shēng)深刻改變,産業鏈機會(huì)衆多(duō)。

　　轉型升級仍是大(dà)勢所趨,選擇真轉型、高(gāo)效率标的。盡管監管層有(yǒu)打擊跨界轉型市值管理(lǐ)的迹象,但(dàn)全社會(huì)轉型升級仍是大(dà)趨勢。我們認為(wèi)首先要挑選關乎國計(jì)民生(shēng)、代表社會(huì)演進與技(jì)術(shù)進步的轉型方向,環保、醫(yī)療、教育、文化旅遊均是現階段國民現實需求。其次,在轉型方式上(shàng),如以并購展開(kāi)的,需嚴格考察并購标的的産業鏈地位和(hé)真實盈利能力。挑選真轉型、執行(xíng)力強、具有(yǒu)較大(dà)預期差的标的仍是一項優選投資策略。

　　行(xíng)業估值橫向對比有(yǒu)優勢,基金持股處曆史低(dī)位。當前建築闆塊2016年PE 為(wèi)14倍,在A 股全部闆塊中僅高(gāo)于銀行(xíng)和(hé)非銀闆塊,估值處在全市場(chǎng)較低(dī)水(shuǐ)平,但(dàn)縱向來(lái)看仍在曆史較高(gāo)位,各細分子版塊僅有(yǒu)國際工程闆塊接近曆史最低(dī)估值。從2013年第三季度起,基金對建築行(xíng)業始終相對低(dī)配,自去年三季度起持股比例略微上(shàng)升,但(dàn)仍處在曆史低(dī)位。

　　投資建議:PPP 項目加速落地,挑選受益于這一過程、能提高(gāo)市占率、實現跨越成長的三類公司:龍元建設(全力轉型PPP 促加速成長)、蘇交科(利用設計(jì)業務優勢向産業鏈後端拓展)、受益于業務模式改變的東方園林與鐵(tiě)漢生(shēng)态。當前經濟背景下,轉型升級符合行(xíng)業發展大(dà)趨勢,重點推薦真轉型、執行(xíng)力強的金螳螂(聯手阿裏進軍體(tǐ)育産業有(yǒu)望不斷超預期)、洪濤股份(轉型職業教育堅決推進,當前估值極低(dī))及達實智能(智能軌交智慧醫(yī)療驅動業績高(gāo)速增長)。另外推薦受益一帶一路國家(jiā)戰略,人(rén)民币貶值,基本面向上(shàng)的中工國際(估值僅14倍)與北方國際(在手訂單500億,集團全力支持,存資産注入預期)。

　　風險提示:宏觀經濟急劇(jù)波動風險,PPP 推進不及預期風險,轉型進度不達預期風險。